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證券代碼：301029 綜合評級：AA |
一、主營業(yè)務 評分：80
1、業(yè)務分析：公司主要產品分為自動化控制工廠客戶（下文稱“FA工廠”）在生產自動化生產線和設備中提供客戶所需的零部件和部分自動化設備，因為每家生產線涉及行業(yè)、指標、參數(shù)均不一致，具有很強的定制性，故而訂單呈現(xiàn)小批量、高頻次、多樣化的特點。過往客戶都是從多個供應商來獲取所需的零部件，采購周期較長、流程繁瑣，公司基于對自動化生產線的深厚理解，以自制、OEM、集約化購買的方式實現(xiàn)了客戶一站式采購零部件的需求，大量節(jié)約了客戶的采購成本、縮短采購周期。目前公司已開發(fā)涵蓋176個大類，1404個小類、90余萬個SKU的FA工廠自動化零部件產品體系，客戶可以通過線上或線下的直銷渠道完成采購，公司已經覆蓋了4萬個客戶、30萬名工程師，對單一客戶依賴度較低；
2、行業(yè)競爭格局：由于產品種類多、規(guī)格雜、非標化等特點，目前行業(yè)產品需求和供應較為分散，規(guī)模效應不明顯。德國與日本等國外公司在高端市場占據重要地位，但與國內企業(yè)合作中存在生產和交付周期長、匹配性較差的問題，很難滿足本土企業(yè)的發(fā)展需求。以日本米思米和公司為首的一批一站式供應商能夠更好解決行業(yè)共性問題，服務好本土企業(yè)，更有機會獲得更大的市場份額；國內大部分供應商專注某些細分領域的產品供應，產品品類較少，也很難參與全面性的競爭；
3、行業(yè)發(fā)展前景：在適齡勞動力數(shù)量減少、勞動力成本持續(xù)上升、自動化設備技術水平不斷提高、國家產業(yè)升級政策支持等多方面因素的作用下，自動化行業(yè)的市場規(guī)模不斷擴大。全球工業(yè)控制與工廠自動化市場規(guī)模預計將從2018年的1,600億美元增長至2024年的2,695億美元，年均復合增長率將達到9.08%。自動化設備服務領域較廣，包括3C、汽車、新能源、光伏、醫(yī)療、激光、食品和物流等行業(yè)領域。依托于自動化設備細分領域的巨大市場空間，自動化設備零部件行業(yè)市場空間和成長速度均隨之呈現(xiàn)良好態(tài)勢；
4、公司業(yè)績增長邏輯：（1）工業(yè)自動化行業(yè)快速增長；（2）公司產能擴大、自供產品比例提升；（3）客戶數(shù)量和質量不斷提升；
文中方框內文字均為正文的數(shù)據補充，可作略讀
·簡介：成立日期：2010年；辦公所在地：廣東東莞 ·業(yè)務占比：FA工廠自動化零部件94.89%（毛利率43.80%）、工業(yè)自動化設備5.11%（毛利率44.94%）；出口占比：0.18%； 1、按產品分類：直線運動零件28.66%、鋁型材及配件18.84%、傳動零部件14.19%、工業(yè)框體結構部件9.66%、機械加工部件9.28%、機械小零件5.08%、電子電氣類4.39%、氣動元件3.18%、其他1.61%； 2、按生產模式分類：自制供應48.14%、委外加工供應（OEM）35.48%、集約化采購16.38%； ·產品及用途：包括直線運動零件、傳動零部件、氣動元件、鋁型材及配件、工業(yè)框體結構部件、機械加工件、機械小零件、電子電氣類、其他等九類FA工廠自動化零部件，以及工業(yè)自動化設備，年出貨總量超過230萬項次，90%標準件可實現(xiàn)3天內發(fā)貨； ·銷售模式：線上和線下直銷； ·上下游：上游采購鋁型材、鋼材、鋁材、銅材等金屬制品，下游應用至自動化設備領域，包括3C、汽車、新能源、光伏等眾多行業(yè)； ·主要客戶：華生集團、比亞迪、大族集團、大連智云集團、先導智能、贏合科技集團等知名企業(yè)，其他客戶包括科瑞技術、博杰股份、博眾精工、海目星等，前五大客戶占比10.5%；年訂單處理量約55萬單，累計成交客戶數(shù)突破4萬家、服務超過30萬名工程師； ·行業(yè)地位：國內工業(yè)品一站式采購平臺龍頭； ·競爭對手：雙飛股份、軸研科技、南方軸承、德恩精工、西菱動力、泰爾股份、中國忠旺、亞太科技、龍溪股份、日本米思米等； ·行業(yè)核心要素：1、產品性能指標；2、規(guī)模與成本優(yōu)勢；3、品牌知名度及客戶粘性； ·行業(yè)發(fā)展趨勢：需求穩(wěn)定增長：根據國際機器人聯(lián)合會(IFR)的預測，到2022年全球將銷售58.35萬臺機器人，2019年至2022年的年均復合增長率達11.51%； ·其他重要事項：預計2021年上半年凈利潤預計為1.65-1.78億元，同比增長36%—47%； |
二、公司治理 評分：80
1、大股東持股及股權質押、高管激勵：四名高管金立國、高宏、張紅、李錦良合計持股比例達到40.89%，是公司實際控制人，主要高管團隊擁有豐富的自動化設備零部件行業(yè)經驗；公司高管薪資在40到100萬之間，其他高管及員工持股比例6.86%，激勵充足；
2、員工構成：以研發(fā)和銷售為主，屬于技術和銷售密集型企業(yè)，人均營收69萬元，人均凈利潤15萬元，在制造業(yè)當中屬于較高水平；
3、機構持股：公司剛剛上市不久，機構持股參考意義不大；
·大股東：持股比例為21.59%；股權質押率：0% ·管理層年齡：37-55歲，高管及員工持股：6.86% ·員工總數(shù)：1759人（+338）：研發(fā)211，生產390，銷售369； ·人均產出：2020年人均營收：69萬元；人均凈利潤：15萬元； ·融資分紅：2021年上市，累計融資（1次）：5.66億，累計分紅：0億； |
三、財務分析 評分：75
1、資產負債表（重點科目）：公司賬面現(xiàn)金充裕，IPO過后約10億，應收賬款和存貨占營業(yè)收入比例偏高，固定資產0.67億和在建工程3.94億，說明公司還在快速擴張當中，無有息負債，償債壓力??；合同負債0.63億，IPO后負債率約為14.4%，整體資產結構健康；
2、利潤表（重點科目）：公司2020年疫情加速了國內生產線自動化建設，營收和凈利潤分別逆勢增長58.96%和88.03%；2021年一季度營收和凈利潤同比分別增長105.58%、152.61%，預計全年凈利潤仍將保持良好漲幅；
3、重點財務指標分析：由于19年公司凈資產大幅增加以及中美貿易戰(zhàn)導致下游行業(yè)減少了自動化設備投資，故凈資產收益率大幅下滑，20年恢復正常水平；毛利率一直保持在43%左右的較高水平，因為公司對單一客戶依賴程度較低、零部件單個金額不大，故而客戶對價格敏感度不高，整體盈利能力較為穩(wěn)定；凈利潤率隨規(guī)模的不斷增長而呈現(xiàn)明顯的上升趨勢，2020年因為需求旺盛加速上漲，預計2021年凈利潤率有所回落；
·資產負債表（2021年Q1）：貨幣資金4.38，交易性金融資產0.5，應收賬款3.16，預付款0.15，存貨3.02，其他流動資產0.06；固定資產0.67，在建工程3.94，無形資產0.34；應付賬款2.07，合同負債0.63；股本3.6，未分利潤5.48，凈資產14.19，總資產17.53，負債率19.04%； ·利潤表（2021年Q1）：營業(yè)收入3.20（+105.58%），營業(yè)成本1.82，銷售費用0.27（+85.30%），管理費用0.24（+67.16%），研發(fā)費用0.14（+99.14%），財務費用-0.02（-26.09%）；凈利潤0.62（+152.61%） ·核心指標（2018-2021年Q1）：凈資產收益率：20.86%、15.63%、22.07%、4.44%；毛利率：42.66%、42.83%、43.85%、43%；凈利潤率：15.62%、18.96%、22.43%、19.31%；總資產周轉率：1.11、0.74、0.82、0.19； |
四、成長性及估值分析 評分：75
1、成長性：國內自動化工廠普及率相比發(fā)達國家還有很大的提升空間，預計未來幾年公司仍將保持較快的業(yè)績增速；
2、估值水平：基于廣闊的市場空間和公司較快的增長速度，賦予公司50-70倍市盈率；
·預測假設：營收增長：50%、30%、30%；凈利潤率：19.5%、20%、20.5% ·營收預測：2021E：18.2；2022E：23.6；2023E：30.7； ·凈利預測：2021E：3.5；2022E：4.7；2023E：6.3；（假設數(shù)據即達到條件時對應市值，須根據實際數(shù)據調整） ·市盈率：50-70倍 ·三年后合理估值：310-440億；當前合理估值：160-230億（基于25%/年收益預期）；價格區(qū)間：48-56元/股（未除權、除息）； |
五、投資邏輯及風險提示
1、投資邏輯：（1）自動化工廠行業(yè)穩(wěn)健發(fā)展；（2）公司業(yè)績增速較快；（3）公司創(chuàng)新型商業(yè)模式和豐富的行業(yè)經驗具有較高護城河；
2、核心競爭力：（1）一站式采購服務的商業(yè)模式領先優(yōu)勢；（2）客戶資源和服務經驗優(yōu)勢；（3）供應鏈管理優(yōu)勢；
3、風險提示：（1）模式創(chuàng)新風險；（2）應收賬款回款風險；（3）存貨余額較大風險；
·核心競爭力 1、一站式采購服務優(yōu)勢 公司將自動化設備所需FA工廠自動化零部件分別制圖、選型和采購的傳統(tǒng)模式，轉變?yōu)橐徽臼讲少從Ｊ?，提高客戶選型和采購效率，形成了自身競爭優(yōu)勢。目前，公司下設58個產品中心，已成功開發(fā)涵蓋176個大類、1404個小類、90余萬個SKU的FA工廠自動化零部件產品體系，為客戶提供豐富的產品一站式采購服務體驗； 2、品牌和客戶資源優(yōu)勢 通過多年的積累，公司已經在3C、汽車、新能源、光伏等眾多行業(yè)中，形成了較高的品牌知名度，積累了良好的口碑。公司圍繞客戶工程師展開服務，通過賦能工程師進而影響工程師群體設計行為來最終促成客戶的采購需求，并以線下和線上相結合的方式對客戶進行銷售推廣和本地化服務，與眾多工程師和客戶建立了良好的合作關系。截至報告期末，公司已累計服務約30余萬自動化設備工程師，累計成交客戶數(shù)突破4萬家； 3、供應鏈管理優(yōu)勢 公司建立了敏捷制造的自制供應體系、OEM供應和集約化采購的產品供應體系，通過供應商開發(fā)、品質管控和倉儲分揀管理，不斷強化供應鏈管理能力，確?？蛻粲唵文軌虻玫郊皶r、準確、高質量的交付。目前，公司年訂單處理量約55萬單，年出貨總量超過230萬項次，90%標準件可實現(xiàn)3天內發(fā)貨。公司已通過ISO9001:2015質量管理體系認證，供應商來料檢驗合格率和自制品檢驗合格率控制在95%以上，品質客訴率低于1%； ·風險提示 1、模式創(chuàng)新風險 公司專業(yè)從事自動化零部件研發(fā)、生產和銷售，提供FA工廠自動化零部件一站式供應，在標準體系、產品開發(fā)體系、供應鏈管理和平臺化運營等方面不斷進行創(chuàng)新摸索。如果公司標準體系、產品多樣性及適用性不能更好的服務于客戶需求，供應鏈管理無法及時滿足產品訂單小批量、高頻次、多樣化特點，平臺化運營難以保障低成本和高品質的產品供應，公司存在無法獲得市場認可進而對公司持續(xù)盈利產生重大不利影響的風險； 2、應收賬款回款風險 2020年，公司應收賬款賬面余額為2.59億元，應收賬款壞賬準備金額為0.23億元，若客戶經營狀況或資信情況惡化，出現(xiàn)推遲支付或無力支付款項的情形，公司將面臨應收賬款不能按期收回或無法收回從而發(fā)生壞賬損失的風險； 3、存貨跌價風險 公司存貨賬面價值為2.36億元，隨著經營規(guī)模的擴大，公司存貨規(guī)模整體呈現(xiàn)增長態(tài)勢。存貨規(guī)模的擴大一定程度上增加了公司的存貨跌價風險和資金占用壓力。如果未來公司產品市場需求發(fā)生重大不利變化，公司將面臨存貨跌價損失的風險； |
六、公司總評 （總分78.25）
公司是國內自動化工廠零部件一站式采購平臺龍頭，基于豐富的行業(yè)經驗和創(chuàng)新型的商業(yè)模式，很好解決了下游自動化工廠采購難、周期長、流程繁瑣的痛點。公司創(chuàng)立至今僅有11年，但是已經覆蓋了4萬名客戶、30萬名工程師，未來工廠生產自動化仍將是中國制造的主旋律，憑借深厚的積累，公司未來成長之路道寬且長。
評級標準：AAA≥85、AA：77-84、A：70-76；BBB：60-69，BB：55-59，B：50-54；CCC及以下≤49
鄭重聲明：評級及評分僅為個人觀點，在任何情況下，本報告中的信息或意見均不構成對任何人的證券買賣建議，對任何人使用本報告及其內容所引發(fā)的任何直接或間接損失概不負責。
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