2022-04-18華西證券股份有限公司唐爽爽,朱宇昊對報喜鳥進行研究并發(fā)布了研究報告《下半年受疫情影響放緩，業(yè)績受超額獎金影響》，本報告對報喜鳥給出買入評級，當前股價為3.67元。
報喜鳥(002154)
事件概述
2021 年公司收入/歸母凈利/扣非歸母凈利分別為 44.51/4.64/4.14 億元，同比增長 17.52%/26.7%/39.4%，低于預期， 主要由于派發(fā)超額獎勵及 20 年存在防護品類貢獻，剔除以上影響實際凈利增長約 73%。 非經為政府補助 6461 萬元以及所得稅影響-1593 萬元。 21Q4 公司收入/歸母凈利/扣非歸母凈利分別為 14.78/0.97/1.05 億元、同比增長-3%/-23%/4%、環(huán)比放緩。公司每股派發(fā) 0.27 元，分紅率為 85%， 股息率為 7.3%。
分析判斷:
增長主要來自店效貢獻， HAZZYS 下半年大幅放緩。 2021 年報喜鳥/HAZZYS/愷米切＆樂飛葉＆TB/寶鳥/其他收入分別為 16.12/14.52/3.81/8.37/0.45 億元、同比增長 26.26%/17.83%/7.02%/6.61%/9.30%。（1） 從上、下半年看， HAZZYS 下半年大幅放緩。 報喜鳥上/下半年增長 64%/7%（較 19 年增長 32%/25%）， HAZZYS 上/下半年增長 48%/-1%（較 19 年增長 50%/39%），報喜鳥/HAZZYS 下半年加速開店、但下半年開店旺季受到疫情影響，上半年分別凈關 7/11 家，下半年分別凈開 24/19 家。 寶鳥在 20 年存在防護品類貢獻基礎上仍有增長。（2） 從凈開店結構來看， 報喜鳥主要來自加盟（直營/加盟凈開-1/18 家）、 HAZZYS 主要來自直營（直營/加盟凈開 13/-5）。（3） 雖然開店貢獻較小，但公司店鋪平均面積顯著改善， 2021 年底公司報喜鳥/HAZZYS/愷米切＆樂飛葉＆TB 店鋪平均面積分別為 208/121/64 萬元、同比提高 0.4%/4%/11%。 （4） 從店效和店數來看， 2021 年報喜鳥/HAZZYS/愷米切＆樂飛葉＆TB 店數分別為 796/401/258 家，分別凈開 17/8/-22 家、對應增速為 2%/2%/-8%，推算單店收入分別為 202/362/147 萬元、同比增長 24%/15%/16%。
加盟加速增長，團購、線上增速放緩，直營增長主要來自店效提升。 2021 年直營/加盟/團購/線上/其他模式收入分別為 17.58/8.06/8.61/6.81/2.20 億元，同比增長 14%/38%/7%/13%/31%，加盟較 20 年加速、團購和線上增速放緩（2020 年增速分別為 13%/-12%/36%/43%/14%），分店效和店數來看， 2021 年直營/加盟店數分別為 752/924 家、同比凈開 6/37 家、凈增 1%/4%，推算直營店效/加盟單店出貨分別為 234/87 萬元、同比增長13%/33%。HAZZYS 占比提升貢獻 21 年毛利率增長， 21Q4 毛利率大幅下降。 2021 年毛利率為 63.92%、同比提高0.54PCT， 我們分析毛利率提高主要來自 HAZZYS 占比提升。分渠道來看， 2021 年線上/直營/加盟/團購/其他毛利率分別為 65.42%/78.05%/65.34%/45.34%/42.87%、同比提高 1.27/3.07/-0.74/-2.42/-0.19PCT，直營渠道毛利率顯著提升、我們分析來自 HAZZYS 貢獻。 21Q4 公司毛利率為 61.07%、同比下降 6.35PCT，環(huán)比下降1.1PCT，我們分析主要由于疫情導致收入放緩、 折扣增多。
扣非凈利率提升主要來自毛利率提升及資產減值損失減少貢獻。 2021 年凈利率為 10.77%、同比提高0.47PCT，扣非凈利率為 9.3%、同比提高 1.46PCT。從費用上看，銷售/管理/研發(fā)/財務費用率分別為39.6%/7.4%/1.7%/-0.1%、同比提高 0/0.4/0.1/-0.2PCT，管理費用率提升主要由于公司加強績效激勵、實施利潤增長獎，且 20 年受疫情影響享受社保減免優(yōu)惠政策導致基數較低； 細分來看，主要來自職工薪酬增加（+0.54 億元）。 投資凈收益/其他收益同比減少 0.25/0.24PCT 至 1.45%/0.43%，主要由于金融資產投資收益減少、和代扣個人所得稅手續(xù)費收益減少。 資產減值損失減少 0.68PCT 至 1.7%、主要由于投資性房地產減值減少。營業(yè)外支出增加 0.26PCT 至 0.5%，主要由于捐贈、 非流動資產毀損報廢損失等增加。 所得稅率為 22%、同比下降 2PCT，主要由于預計退貨、積分遞延、未發(fā)獎金導致遞延所得稅資產增加，以及非同一控制企業(yè)合并資產評估增值、 會計政策與納稅時間差異導致遞延所得稅負債減少所致。 21Q4 凈利率為 7%、同比下降 1.5PCT、環(huán)比下降 5.2PCT，主要來自毛利率下降影響。存貨同比提升、但結構有所優(yōu)化，且環(huán)比已現改善。 2021 年存貨為 11.5 億元、同比增長 19%、環(huán)比下降4%， 存貨跌價準備/存貨為 6%， 服飾產品存貨周轉天數為 261 天、同比下降 41 天，從結構來看， 1 年以內/1-2年/2-3 年/3 年以上存貨占比分別為 60%/21%/14%/5%、同比提高 11%/-16%/5%/0%，存貨結構顯著改善。應收賬款周轉天數為 45 天、同比提高 1 天，應付賬款周轉天數為 79 天、同比提高 1 天。
投資建議
我們分析， （1） 短期來看， 1、 2 月表現良好， 但 3 月受疫情影響放緩， 但公司已公告收到政府補貼 4722萬元， 我們估計 Q1 收入、利潤維持平穩(wěn)略增，好于同業(yè)； （2） 公司 21 年計提接近 6000 萬元超額獎金為一次性影響；（3）疫情影響是短期因素，公司 3 年成長邏輯不變， 22 年有望加速開店， 特別是 HAZZYS 加盟端仍有開店空間、但 21 年體現尚不明顯， 中長期維持主品牌/HAZZYS 有望做到 30/50 億元收入； （3） 長期來看，公司在代理 HAZZYS 過程中也學習了韓國商品企劃經驗，未來有望成長為多品牌運營集團，不排除 HAZZYS 之外仍有新品牌成為增長點。
考慮疫情影響，將 22/23 年收入從 57.53/69.31 億元下調至 50.3/59.4 億元，新增 24 年收入為 68.9 億元， 將 22/23 年歸母凈利從 6.58/8.36 億元下調至 5.69/6.97 億元、 新增 24 年歸母凈利為 8.2 億元，對應將22/23 年 EPS 從 0.45/0.57 元下調至 0.39/0.48 元，新增 24 年 EPS 為 0.56 元， 2022 年 4 月 16 日股價 3.67 元對應 PE 分別為 9/8/7X，維持買入評級， 大股東定增成本 3.07 元提供相對安全邊際。
風險提示
疫情發(fā)展的不確定性、開店進度低于預期風險、系統(tǒng)性風險。
證券之星數據中心根據近三年發(fā)布的研報數據計算，中金公司郭海燕研究員團隊對該股研究較為深入，近三年預測準確度均值為59.27%，其預測2022年度歸屬凈利潤為盈利5.97億，根據現價換算的預測PE為8.95。
最新盈利預測明細如下：
該股最近90天內共有3家機構給出評級，買入評級3家；過去90天內機構目標均價為6.94。證券之星估值分析工具顯示，報喜鳥（002154）好公司評級為2.5星，好價格評級為4星，估值綜合評級為3.5星。(評級范圍：1 ~ 5星，最高5星)
以上內容由證券之星根據公開信息整理，如有問題請聯系我們。
好了，這篇文章的內容發(fā)貨聯盟就和大家分享到這里，如果大家網絡推廣引流創(chuàng)業(yè)感興趣，可以添加微信：80709525 備注：發(fā)貨聯盟引流學習； 我拉你進直播課程學習群，每周135晚上都是有實戰(zhàn)干貨的推廣引流技術課程免費分享！
